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美联储祭出降息扩表组合拳 黄金突破4300美元

美联储12月会议宣布降息25个基点符合市场预期，利率区间降至3.50%-3.75%，不过内部分歧明显，12名票委中有三人投下反对票，为2019年以来最多。点阵图显示2026年仍将降息一次（25个基点），与9月预测保持一致。不过利率期货市场仍预计明年降息两次，但时间点可能推迟至下半年。

相比于降息和利率路径，这次会议更令人意外的是美联储提前宣布了“储备管理购债”的计划，首轮购买约400亿美元的短期国债，并在未来几个月继续保持在高水平。鲍威尔表示这一技术性操作“仅仅是为了在一段时间内维持充足的准备金供应，与货币政策无关”，意在降低市场对量化宽松（QE）的期待。

美联储会议之后美元指数延续回落且连续三周收低，欧美股市也存在一定的避险情绪，因此黄金延续升势突破4300美元。尽管没有像白银那样势如破竹，但黄金总体保持着8月以来的上升势头，多头有望挑战历史高点4381美元。

从宏观层面来看，各国通胀压力、债务负担，地缘局势，以及美元信用等问题依然对黄金构成中长期的利好。

白银将历史高点刷新至64.65美元，今年累计上涨113%，远超黄金的63%。金银比回落至68左右，已经降至过去40年平均水平下方。

AI熄火叠加流动性隐忧 美股持续高位震荡

欧美股市进入12月后持续高位震荡，道琼斯指数刷新历史新高，但甲骨文和博通财报公布后股价重挫，引发市场对AI盈利前景的担忧，因此拖累纳斯达克走势。

美联储12月如期降息，但由于美联储过去三年实行量化紧缩，资产负债表规模已经从峰值的9万亿美元回落至6.6万亿美元，银行准备金降至2.9万亿美元的警戒线，且回购市场过去两个月始终处于不稳定状态。尽管鲍威尔宣布了“储备管理购债”计划，但这一技术性操作“仅仅是为了在一段时间内维持充足的准备金供应“而非量化宽松，因此市场流动在年末仍然偏紧，。而此时又恰逢随着全球央行降息周期临近尾声以及日本央行的潜在加息，市场情绪难言乐观。

不过从情绪层面来看，CBOE的看跌/看涨期权的比率近期小幅下降，恐慌指数VIX从28%的高位跌至16%左右，显示市场情绪并非过度糟糕。

从跨境资本流动来看，尽管今年欧洲和亚太股市涨幅高于美股，但海外投资者对美股的热情依旧不减。美国财政部国际资本流动（TIC）报告显示，截至2025年9月的12个月内，海外私人投资者向美股市场净投入6467亿美元，是此前峰值的两倍，且9月的净流入规模达到1160亿美元，是6月以来最高水平。

展望年末，近期的回调或许正好为圣诞和新年行情留出了空间。

英伟达财报超预期 重新点燃AI前景？

英伟达财报显示，公司三季度营收同比增长62%至570亿美元，结束连续6个季度的增速下滑，数据中心收入达到512亿美元，总体毛利率升至73.41%。公司预计四季度营收将达到650亿美元（上下浮动2%，相当于65%的同比增速），远超华尔街616亿美元的预期。黄仁勋认为云服务商对AI芯片的需求将保持强劲。

英伟达用强劲的业绩表现和乐观指引回应了“AI泡沫化”的质疑，至少暂时缓解了投资者对AI前景的担忧，股价在盘后时间上涨5%。此前科技巨头在11月上旬一直处于回调阶段。

从全年表现来看，英伟达股价上涨37%，在美股七巨头中仅落后于谷歌，远超美国三大指数的涨幅。财报公布后华尔街巨头纷纷上调了对英伟达的目标股价，最新的中位数达到240美元，这比当前价格高出30%。

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日本央行重启加息? 美/日转跌或震荡下行

自高士早苗出任日本首相之后，其财政刺激和宽松货币政策的主张导致美/日升至10个月高点接近158，成为同期表现最差的G10货币，丝毫没有体现出避险货币的属性。

但进入12月后，汇价由涨转跌回落至155附近。一方面是市场担心央行会出手进行干预因此限制了上行空间，另一方面是加息预期正在逐渐升温。日本央行行长表示“考虑12月加息的利弊”，这被市场解读为迄今为止最为明确的加息信号。利率市场定价显示12月19日加息的概率已经接近80%。

不过考虑通胀因素后日本的实际利率仍处于负值区域，且由于投资者对日本国债市场的抛售保持警惕，因此套利交易并没有出现大规模的平仓，日元也尚未出现大幅升值的迹象。

短期来看，美/日或维持震荡下行的局面。若央行释放出类似“明年继续加息”的鹰派措辞，汇价恐出现更大幅度的回调。

法国政坛危机蔓延或拖累欧元

法国过去21个月内的第五位总理勒科尔尼已经递交了辞呈，这令他成为法国现代史上最“短命”的总理，更突显出当前法国议会各党派之间的对峙和僵局几乎无解。

法国政坛的动荡导致其114%的债务/GDP比例和近6%的赤字率无法得到改善（两者均为欧元区第二高），2026财年的预算案可能难产，而财政困局又进一步加剧了政治对立。留给总统马克龙的选项已经不多了——任命新总理、举行议会选举、或辞职下台。

欧元区第二大经济体的危机令法国和德国的10年期国债收益率利差升至年初以来最高水平，拖累欧元跌破1.1700关口。若政治危机延续，欧元恐进一步下探1.1400一线。

OPEC+连月增产 国际油价持续承压

OPCE+在10月初的会议上决定继续增产，但13.7万桶/日的幅度大幅低于预期。

尽管低于预期的增产幅度帮助WTI原油在61美元附近止跌，但从技术走势上来看，油价仍处于2022年以来的下行趋势，今年累计跌幅达到13%，而OPEC+连续数月的增产以及美国关税政策引发的全球经济前景不确定性是贯穿全年的利空因素。

值得注意的是，美国原油的期货价格曲线在2026年年中之前存在严重的远期贴水，这暗示市场对油价在中长期的持续弱势存在共识，55-60美元或再次成为空头的主要目标。不过较低的油价有望对冲高关税带来的冲击，从而限制全球通胀的升高。

在美联储9月降息后，更宽松的市场环境或许能给油价带来一些利好，不过真正的趋势反转或许还要耐心等待经济的回暖。